去年底各家媒體做2025年度盤點時，“蔚來能不能盈利”、“李斌會不會被打臉”還是熱門的年度懸而未決大事件，雖然李斌始終堅持“四季度公司能實現盈利”的預測，但是市場白熱化的競爭態勢還是讓人很難相信，成立11年虧損了11年的蔚來，真能靠兩臺大三排SUV逆風翻盤。
3月10日，靴子終于落地，蔚來發布的2025年第四季度財報，終結了外界對蔚來長達數年的“虧損換市場”的質疑聲。上個季度蔚來實現了12.5億元的經調整運營利潤，實現成立以來的首次季度盈利，也是繼理想、零跑之后第三家宣布實現季度盈利的新勢力。
其實，隨著蔚來ES8的持續熱銷，蔚來就已經證明了自己具備盈利的能力。自2025年12月斬獲大型SUV和40萬元以上車型銷量冠軍以來，全新ES8已連續三個月位居銷量榜首，同時領跑大三排 SUV 市場，排名所有能源形式第一。所以，蔚來是否盈利已經不再重要了，大勢所趨，盈利只是遲早的事。
這次盈利更像是一個分水嶺：它標志著蔚來從“投入期”正式邁入“收獲期”。
不過比盈利數字更值得關注的，是蔚來在2026年的表現。在原材料漲價成本上升、乘用車市場整體銷量下滑的背景下，蔚來能否守住純電陣地，實現全年盈利的目標？
純電的“逆風局” 蔚來的“舒適區”
2025年四季度，蔚來交付智能電動汽車124807輛，同比增長71.73%，創品牌季度交付歷史新高；全年蔚來、樂道、螢火蟲三品牌合計交付326028臺，同比增長46.9%，重回高速增長通道。
財務表現上，2025年第四季度整車毛利率達18.1%，高于2024年第四季度的13.1%和上一季度的14.7%；其他銷售毛利率達11.9%，整體毛利率從2024年同期的11.7%和上季度的13.9%提升至17.5%；非通用會計準則經營利潤達12.5億元，通用會計準則經營利潤達8.1億，連續兩個季度實現正向自由現金流，2025年全年實現正向經營性現金流。
蔚來能夠實現盈利，“省”錢的步驟必不可少，但也不是完全靠“省”出來的。
毛利率的大幅提升得益于CBU(基本經營單元)機制的實施和組織優化工作的推進，2025年第四季度蔚來的總費用為35億元，同比環比雙降，組織架構優化導致市場營銷及其他支持職能部門人員及相關成本的減少，以及銷售和市場營銷活動的減少是主要原因。
其中，研發費用20億元，同比下降44.3%，環比下降15.3%，蔚來在核心技術領域的持續研發投入進入全面收獲期，自研的全球首顆車規5納米高階智駕芯片、整車全域操作系統、天行智能底盤等智能汽車核心技術均實現量產上車。
技術降本成效的成果顯著，表明蔚來的研發投入正在從“高投入期”轉入“高產出期”。除了組織優化帶來的費用端改善，“高毛利率產品銷售占比提升”是蔚來能夠盈利的核心關鍵。
過去一年行業輿論場對于純電路線并不友好，隨著“混動為王”的聲音甚囂塵上，不少曾標榜純電的品牌紛紛調頭投入增程陣營。在這種氛圍下，蔚來成為主流新勢力中幾乎僅存的“純電衛士”。
但是純電在高端市場的逆襲給了蔚來機會。乘聯分會秘書長崔東樹指出，中國汽車消費已進入“高端化周期”，市場對單純降價正在脫敏，但對“含金量”越發敏感。行業數據佐證了這一論斷，2025年成交價30萬以上的高端市場，純電同比增長58%，而增程同比下降4%；在“大三排”SUV細分市場，純電銷量連續5個月領跑所有能源形式。
這意味著，高端市場的用戶心智正在發生根本性遷移。當充電基礎設施密度足夠、當單次續航足夠打消焦慮，高端用戶更傾向于選擇結構更簡單、駕駛質感更純粹、使用成本更低的純電產品。
而蔚來憑借全新ES8和樂道L90兩款車型實現了銷量和利潤的雙重增長，前者自2025年9月底開啟交付以來僅160天便達成第7萬臺新車交付里程碑，刷新40萬元以上車型單月交付量紀錄；后者成為2025年度純電大型SUV的銷量冠軍。
2026如何尋找增量
2026年的汽車市場并不輕松。瑞銀預測，國內乘用車批發增速將放緩至3%，新能源車增速從28%降至15%。政策層面，購置稅減半征收、以舊換新補貼按比例計算，進一步放大了市場壓力。碳酸鋰、銅等大宗商品漲價，疊加芯片、算力成本上升，也給整車成本控制帶來壓力。
而蔚來給出了全年40%-50%的銷量增長，以及全年經營利潤盈利的目標指引，李斌的信心源自幾個方面。
市場層面，雖然乘用車整體增長放緩是定局，但是新能源滲透率還會進一步提升，特別是伴隨著基礎設施和技術的進步，純電市場還將保持比較快速的增長。
尤其當新能源領軍者比亞迪也開始介入到充電樁的基礎設施建設中來之后，將繼續加速“油轉電”的大趨勢。
這里需要指出的是，比亞迪發布“閃充”技術后，行業關于“充電與換電”的路線之爭再度升溫。李斌在電話會中的回應值得玩味：他沒有否認超充技術的進步，但將話題引向了一個更高的維度——車電不同壽與儲能價值。
“再快的充電，在可見的將來也比不上換電的體驗。”截至目前蔚來已經布局3815座換電站，換電次數累計突破1億次。蔚能電池資產公司的融資渠道多元化，也為BaaS模式的可持續運轉提供了支撐。當換電站作為分布式儲能設施參與電網互動，其商業價值將遠超“賣電”本身。
產品層面，蔚來今年將推出的三款全新產品，都聚焦高利潤大車賽道，行政旗艦SUV ES9和樂道L80二季度上市，基于ES8平臺的大五座SUV三季度上市，加上L90和全新ES8，蔚來在這一細分市場的布局堪稱飽和，給全年的銷量增長打下了基礎。
同時蔚來2026款ET5、ET5T、ES6、EC6將于二季度陸續上市，樂道L90和L60也將迎來產品升級與煥新。
渠道方面，今年三個品牌將聯合布局下沉市場，通過三品牌聯合的SKY門店，對更多地級市進行高效的銷售服務網絡的覆蓋。此外螢火蟲作為全球化的排頭兵，目前已進入10個國家，海外市場也將成為蔚來新的增長極。
技術層面，蔚來的全棧自研正進入收獲期，成為其長期競爭力的底層支撐。智駕芯片子公司神璣上個月完成首輪股權融資協議簽署，投后估值超80億元，表明其芯片技術研發能力及商業化前景獲得了產業資本和行業市場化頭部機構的認可。
李斌透露，目前神璣第二顆面向更廣泛客戶的先進制程芯片已流片成功并進入量產階段。除了供應蔚來，神璣在外部業務拓展方面也取得了一些進展。
大公司視點
從依靠“融資續命”的新勢力，到用技術、產品和體系力兌現商業價值的“破局者”，在行業從“價格博弈”轉向“價值競爭”的2026年，蔚來證明了自己不僅會“花錢”，更開始懂得如何“賺錢”。
挑戰依然存在，2026年的蔚來準備踏實賣車。這一年是決定蔚來能否從“階段性盈利”走向“可持續增長”的關鍵節點。