2月26日，Stellantis發(fā)布2025年全年財(cái)務(wù)報(bào)告。報(bào)告顯示，凈虧損額達(dá)223億歐元（約合1,802.24億人民幣）。這是汽車行業(yè)電動(dòng)化轉(zhuǎn)型浪潮以來，單家企業(yè)的出現(xiàn)的最大額度虧損，也是Stellantis自2021年合并以來首次年度虧損。

作為全球第四大汽車制造商，標(biāo)致、Jeep、雪鐵龍的母公司，Stellantis何以導(dǎo)致這番境地？

Stellantis首席執(zhí)行官安東尼奧·菲洛薩（Antonio Filosa）在財(cái)報(bào)聲明中表示："2025年全年業(yè)績(jī)反映了高估能源轉(zhuǎn)型速度帶來的代價(jià)，以及圍繞客戶對(duì)電動(dòng)、混合動(dòng)力和內(nèi)燃機(jī)技術(shù)自由選擇權(quán)重新調(diào)整業(yè)務(wù)的必要性。"具體到財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)來看，這一歷史性虧損主要由于集團(tuán)對(duì)電動(dòng)化戰(zhàn)略進(jìn)行"決定性重置"所產(chǎn)生的高達(dá)254億歐元的非常規(guī)費(fèi)用導(dǎo)致。

不止Stellantis，近年許多歐美傳統(tǒng)老牌車企都深陷電動(dòng)化轉(zhuǎn)型危機(jī)。美國(guó)著名車企通用、福特2025年12月分別宣布計(jì)提71億美元和195億美元資產(chǎn)減計(jì)，用于電動(dòng)汽車領(lǐng)域的戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型調(diào)整和彌補(bǔ)損失；梅賽德斯-奔馳集團(tuán)也因大規(guī)模的電動(dòng)化投入導(dǎo)致利潤(rùn)蒸發(fā)近一半。

電動(dòng)化轉(zhuǎn)型是大勢(shì)所趨，但企業(yè)轉(zhuǎn)型勢(shì)必經(jīng)歷千辛萬苦才能脫胎換骨。

面對(duì)激進(jìn)轉(zhuǎn)型帶來的巨震，Stellantis為自己開出了三劑藥方：第一劑，通過重回優(yōu)勢(shì)領(lǐng)域修復(fù)盈利能力，為企業(yè)提供造血支持以實(shí)現(xiàn)平穩(wěn)過渡；第二劑，通過金融服務(wù)為Stellantis的換血陣痛期提供支撐；最重要的第三劑藥方，則是與零跑深化合作，利用中國(guó)先進(jìn)電動(dòng)技術(shù)，此舉或?qū)⒊蔀镾tellantis電動(dòng)化轉(zhuǎn)型浴火重生的重要支柱。

總體財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)來看，Stellantis全年凈營(yíng)收為1535億歐元，同比小幅下滑2%，主要受外匯不利因素及上半年凈定價(jià)下降影響；調(diào)整后的營(yíng)業(yè)虧損為8.42億歐元，而2024年的調(diào)整后營(yíng)業(yè)收入為86.5億歐元；公司的工業(yè)自由現(xiàn)金流為-45.25億歐元，雖仍未轉(zhuǎn)正，但較2024年-60.45億歐元的狀況改善了25%。

01 巨虧根源：254億歐元非常規(guī)費(fèi)用的拆解

2025年對(duì)Stellantis而言是"痛苦與轉(zhuǎn)型并存"的一年。

本次巨額凈虧損的直接成因，是公司計(jì)提了約254億歐元的非常規(guī)費(fèi)用，其中約222億歐元發(fā)生在下半年。這些費(fèi)用反映了公司管理層對(duì)過往戰(zhàn)略的調(diào)整：包括重新校準(zhǔn)電動(dòng)車產(chǎn)品規(guī)劃與供應(yīng)鏈以匹配實(shí)際需求、變更合同保修準(zhǔn)備金估算流程，以及歐洲區(qū)域的人員優(yōu)化成本。

Stellantis在財(cái)報(bào)中明確公布了這筆巨額款項(xiàng)的用途，主要和電動(dòng)化戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型相關(guān)：市場(chǎng)規(guī)模上，147億歐元大頭用于根據(jù)客戶偏好及美國(guó)新排放法規(guī)重新調(diào)整產(chǎn)品計(jì)劃，包含因銷毀產(chǎn)品產(chǎn)生的29億歐元虧損和平臺(tái)減值帶來的60億歐元，以及取消正在進(jìn)行的純電動(dòng)車產(chǎn)品生產(chǎn)的58億歐元，將在未來四年用現(xiàn)金支付；供應(yīng)鏈上，21億歐元用于調(diào)整電動(dòng)汽車供應(yīng)鏈規(guī)模，以期將電池制造能力合理化。還有另外54億歐元，主要用于公司運(yùn)營(yíng)的其他變動(dòng)，包含管理層變化、歐洲地區(qū)的人事變動(dòng)。

這筆開支反映出了Stellantis為之前較為激進(jìn)的電動(dòng)化目標(biāo)付出的慘痛代價(jià)——254億歐元中的80%都用于電動(dòng)化轉(zhuǎn)型調(diào)整。由于2021-2024年間激進(jìn)的碳中和目標(biāo)，Stellantis過早停止了多款燃油發(fā)動(dòng)機(jī)的研發(fā)，并投資建設(shè)超出市場(chǎng)需求的電池產(chǎn)能。但市場(chǎng)反映不足預(yù)期——美國(guó)電動(dòng)車滲透率停滯在9%左右，市場(chǎng)對(duì)純電產(chǎn)品的需求不足預(yù)期，產(chǎn)量和盈利能力遠(yuǎn)低于之前預(yù)測(cè)，導(dǎo)致原有平臺(tái)及產(chǎn)品規(guī)劃被迫報(bào)廢。

面對(duì)危機(jī)，Stellantis并未坐以待斃，而是選擇調(diào)整戰(zhàn)略，不再執(zhí)行統(tǒng)一的電動(dòng)化政策，而是重回“區(qū)域中立”的立場(chǎng)，新戰(zhàn)略轉(zhuǎn)向哪里有需求就在哪里生產(chǎn)相應(yīng)產(chǎn)品的實(shí)用主義路線。

Stellantis集團(tuán)于2025年2月宣布大規(guī)模收縮電動(dòng)車業(yè)務(wù)，并于下半年推出多款內(nèi)燃機(jī)及混合動(dòng)力車型，包括重回全球最大細(xì)分市場(chǎng)——中型SUV市場(chǎng)的Jeep切諾基。在美國(guó)，利用特朗普政府放寬的排放法規(guī)，投資130億美元推出10款新產(chǎn)品，重點(diǎn)放在大排量燃油車和混動(dòng)車型；在歐洲，盡管法規(guī)趨嚴(yán)，但東尼奧·菲洛薩公開批評(píng)2035年禁燃令"不現(xiàn)實(shí)"，呼吁布魯塞爾從"戰(zhàn)略對(duì)話轉(zhuǎn)向戰(zhàn)略行動(dòng)"，給予技術(shù)靈活性。

02 市場(chǎng)分化：核心市場(chǎng)北美與歐洲雙重承壓

市場(chǎng)表現(xiàn)上，由于市場(chǎng)對(duì)電動(dòng)車型的需求不足預(yù)期，2025年Stellantis在兩大核心市場(chǎng)的表現(xiàn)呈現(xiàn)出"量?jī)r(jià)齊跌"的困境，市場(chǎng)份額被競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手系統(tǒng)性侵蝕。Stellantis首席財(cái)務(wù)官若昂?拉蘭霍在2025年度財(cái)務(wù)報(bào)告電話會(huì)議中表示，2025年全年美國(guó)市場(chǎng)整體規(guī)模同比小幅下滑約2%，歐洲市場(chǎng)基本持平。

北美市場(chǎng)的衰退主要源于戰(zhàn)略失誤和關(guān)稅沖擊。電動(dòng)化的戰(zhàn)略使得過早停產(chǎn)高利潤(rùn)率的Jeep大切諾基主力車型，而替代混動(dòng)車型又未能及時(shí)填補(bǔ)市場(chǎng)空白，導(dǎo)致福特、GM在皮卡及SUV領(lǐng)域搶占了份額；上半年，受美國(guó)關(guān)稅政策影響，Stellantis預(yù)估產(chǎn)生3億歐元凈關(guān)稅支出，第二季度北美交付量同比下降25%。

不過，下半年及時(shí)轉(zhuǎn)向，隨著庫(kù)存動(dòng)態(tài)正常化及新產(chǎn)品投放，2025年下半年，北美銷量同比增長(zhǎng)4%，市場(chǎng)份額提升20個(gè)基點(diǎn)，訂單量同比激增150%，也成為Stellantis下半年復(fù)蘇的核心引擎和救命稻草。

歐洲市場(chǎng)則面臨更大挑戰(zhàn)，2025年Stellantis歐洲三十國(guó)注冊(cè)量為242萬輛，同比下降6%，而歐洲市場(chǎng)整體增長(zhǎng)幅度為2.4%，導(dǎo)致市場(chǎng)份額從約17%降至16%。在局部分市場(chǎng)上，Stellantis市場(chǎng)占比也在節(jié)節(jié)敗退。盡管在核心市場(chǎng)法國(guó)、意大利仍然保持第一，但在德國(guó)、英國(guó)、西班牙等關(guān)鍵市場(chǎng)跌至第二位，且與領(lǐng)先者大眾集團(tuán)的差距拉大至近13個(gè)百分點(diǎn)。

Stellantis官方表示，市場(chǎng)份額下降主要?dú)w因于激烈的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)帶來的定價(jià)壓力、高利潤(rùn)率產(chǎn)品占比變化、電氣化轉(zhuǎn)型成本以及產(chǎn)品質(zhì)量相關(guān)費(fèi)用的增加。盡管下半年訂單增長(zhǎng)8%，第四季度更是大幅增長(zhǎng)16%，但都難以彌補(bǔ)整體頹勢(shì)。

03 挽救措施：盈利轉(zhuǎn)型兩手抓，再闖一片天

面對(duì)危機(jī)，Stellantis重新審視了自身的戰(zhàn)略，短期戰(zhàn)略風(fēng)格轉(zhuǎn)向務(wù)實(shí)保守，重點(diǎn)聚焦在盈利能力的修復(fù)上。安東尼奧·菲洛薩表示："2026年我們的重點(diǎn)將是繼續(xù)彌補(bǔ)過去的執(zhí)行差距，為重返盈利增長(zhǎng)增添動(dòng)力。"

Stellantis開出的第一劑藥方是，聚焦盈利能力，重回優(yōu)勢(shì)領(lǐng)域。

首先，采取激進(jìn)的財(cái)務(wù)政策以挽救現(xiàn)金流。Stellantis宣布暫停2026年股息發(fā)放，并計(jì)劃發(fā)行額度不超過50億歐元的混合債券，以增強(qiáng)流動(dòng)性。

同時(shí)，適度回歸傳統(tǒng)市場(chǎng)，為企業(yè)造血。Stellantis宣布將在美國(guó)市場(chǎng)投入130億美元以挽救核心市場(chǎng)——提供推出5款全新車型和19項(xiàng)額外產(chǎn)品升級(jí)完成現(xiàn)有產(chǎn)品線的煥新；同時(shí)，為客戶提供多元化的動(dòng)力系統(tǒng)選擇。這項(xiàng)舉措旨在四年內(nèi)大幅提升市場(chǎng)覆蓋度，同時(shí)優(yōu)化美國(guó)生產(chǎn)基地的產(chǎn)能利用率。在歐洲，也將針對(duì)歐洲利潤(rùn)最豐厚的緊湊型SUV市場(chǎng)推出新款車型，并計(jì)劃于2026年下半年在西班牙工廠啟動(dòng)本地生產(chǎn)。

第二劑藥方，則是金融服務(wù)收入成為工業(yè)收入以外重要的補(bǔ)充。

2025年，Stellantis將金融服務(wù)活動(dòng)相關(guān)的應(yīng)收款項(xiàng)凈變動(dòng)從投資活動(dòng)分類至經(jīng)營(yíng)活動(dòng)，并財(cái)報(bào)中明確表示，“隨著我們金融服務(wù)活動(dòng)中的貸款和應(yīng)收款項(xiàng)不斷增長(zhǎng)，我們視這些活動(dòng)為構(gòu)成我們主要?jiǎng)?chuàng)收活動(dòng)的一部分”。

2025年，Stellantis Financial Services（Stellantis金融服務(wù)，以下簡(jiǎn)稱SFS）大力推行低息貸款方案以促進(jìn)新能源汽車的推廣。市場(chǎng)數(shù)據(jù)顯示，SFS針對(duì)幾款暢銷電動(dòng)車型提供了長(zhǎng)達(dá)36至48個(gè)月的長(zhǎng)期租賃方案，年化利率僅0.048%。此外，SFS還推出了"一次性付款租賃"折扣方案，允許消費(fèi)者通過預(yù)付全部租金獲得額外利率減免。

這些低息長(zhǎng)期融資工具顯著降低了消費(fèi)者的月度支付壓力，成為Stellantis在北美和歐洲市場(chǎng)推動(dòng)電動(dòng)汽車滲透的重要杠桿，不僅如此，低息貸款收入也為Stellantis貢獻(xiàn)了3.51億歐元的利潤(rùn)收入。

不過，重回傳統(tǒng)領(lǐng)域只是緩兵之計(jì)，并非長(zhǎng)久之策。傳統(tǒng)汽車市場(chǎng)已經(jīng)進(jìn)入到存量階段，電動(dòng)化轉(zhuǎn)型仍然是生存之戰(zhàn)，與零跑的深化合作將成為最重要的第三劑藥方，也可能成為破局之道。

首席執(zhí)行官安東尼奧·菲洛薩在2025年財(cái)報(bào)電話會(huì)議中明確指出，與零跑的合作是“2025年合作伙伴關(guān)系戰(zhàn)略實(shí)施的一年，為更深層次的融合奠定基礎(chǔ)”。

據(jù)彭博社報(bào)道，Stellantis計(jì)劃擴(kuò)大與零跑的合作范圍，考慮采用零跑的電池與電驅(qū)技術(shù)，用于菲亞特、歐寶、標(biāo)致等歐洲大眾市場(chǎng)品牌，以顯著降低電動(dòng)車制造成本。若合作達(dá)成，對(duì)身處虧損和轉(zhuǎn)型雙重壓力下的Stellantis而言，零跑不僅是一個(gè)渠道合作伙伴，更是其獲取中國(guó)電動(dòng)車技術(shù)紅利、實(shí)現(xiàn)成本重構(gòu)的關(guān)鍵支點(diǎn)。

從Stellantis下半年的營(yíng)收表現(xiàn)來看，這一戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型已見曙光。Stellantis在2025年下半年表現(xiàn)穩(wěn)健，實(shí)現(xiàn)凈收入792.47億歐元，同比增長(zhǎng)10%，合并出貨量達(dá)到280萬輛，同比增長(zhǎng)27.7萬輛。其中北美市場(chǎng)貢獻(xiàn)最大，占23.1萬輛，貢獻(xiàn)了超80%的增長(zhǎng)。全年業(yè)績(jī)呈現(xiàn)明顯的前低后高態(tài)勢(shì)，表明業(yè)務(wù)動(dòng)能正在恢復(fù)。

展望2026年，Stellantis給出了漸進(jìn)式復(fù)蘇的財(cái)務(wù)指引：預(yù)計(jì)凈營(yíng)收實(shí)現(xiàn)中個(gè)位數(shù)百分比增長(zhǎng)，調(diào)整后營(yíng)業(yè)利潤(rùn)率回歸低個(gè)位數(shù)百分比，工業(yè)自由現(xiàn)金流同比改善，并預(yù)計(jì)2027年實(shí)現(xiàn)正向自由現(xiàn)金流。不過，公司同時(shí)預(yù)警，2026年關(guān)稅相關(guān)支出預(yù)計(jì)將達(dá)16億歐元。